Экономическая библиотека

Учебники по экономике

3.2. Фьючерсные и опционные сделки

  Опционы и фьючерсы относятся к так называемым производным финансовым инструментам (derivatives). Финансовый инструмент называется производным, если его стоимость зависит от цены некоторого базисного актива (товара, валюты, акции, облигации), процентной ставки, фондового индекса, температуры или иного количественного показателя.
  Фьючерсная сделка осуществляется на основе фьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт - это стандартный биржевой договор купли- продажи финансового актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения.
  Цель фьючерсной торговли заключается не в купле-продаже первичного актива, а в получении положительной разницы в ценах от операций по купле-продаже фьючерсных контрактов. Фьючерсная торговля имеет преимущественно спекулятивный характер.
  Понимание фьючерсного контракта лучше всего достигается при его сравнении с форвардным контрактом. Фьючерсные контракты - это те же форвардные контракты, обладающие рядом дополнительных свойств или отличительных особенностей. Основные отличия фьючерсных контрактов от форвардных и других не биржевых видов контрактов приведены в таблице 6.

Таблица 6. Сравнение фьючерсного контракта с форвардным контрактом

Таблица 6. Сравнение фьючерсного контракта с форвардным контрактом

  Итак, отличительными чертами фьючерсного контракта являются:
  1. Биржевой характер. Фьючерсный контракт - это биржевой договор, который разработан на данной бирже, и обращаться может только на ней. Внебиржевой срочный контракт с признаками фьючерса называется форвардным контрактом.
  2. Стандартизация договора по всем параметрам (наименование фондового актива, объем, срок исполнения и т.д.), кроме цены. Цена контракта устанавливается участниками сделки на момент ее заключения.
  3. Биржа является гарантом выполнения обязательств по контракту для участников сделки, т.е. в случае невыполнения обязательств по сделке кем-то из ее участников, его обязательства выполнит биржа.
  4. Особый механизм заключения, обращения и исполнения сделок. Следствием этого являлась специализация некоторых фондовых бирж исключительно по работе с фьючерсными контрактами, поэтому такие биржи получили название фьючерсных бирж.
  Фьючерсные контракты можно разделить на две основные группы: товарные и нетоварные фьючерсы. В группу товарных фьючерсов входят: сельскохозяйственная продукция, промышленное сырье, нефть и нефтепродукты, драгоценные и цветные металлы и т.п. Базовым активом нетоварных фьючерсов являются ценные бумаги, валюта индексы биржевых курсов акций, процентные ставки и т.д.
  На сегодняшний день в России существуют фьючерсы только на ценные бумаги, валюты и индексы.
  Основная торговля фьючерсными контрактами ведется на крупнейших торговых площадках России:
  - секция срочного рынка ММВБ;
  - срочный рынок фьючерсов и опционов в РТС (FORTS).
  В Секции срочного рынка ММВБ организованы торги фьючерсами на доллар США и евро, и на акции (ОАО "Лукойл", ОАО "Сургутнефтегаз", РАО "ЕЭС России").
  Рынок FORTS в системе РТС предлагает участникам торгов самый широкий спектр фьючерсных контрактов, базисными активами которых являются акции российских эмитентов (РАО "ЕЭС России", ОАО "Газпром", ОАО "Лукойл", ОАО "Ростелеком", ОАО "Сургутнефтегаз", ОАО "ГМК Норильский никель", ОАО "Сбербанк России" ), индекс РТС, облигации и иностранная валюта.
  Стандартизация объема базового актива, на который заключается фьючерсный контракт, позволяет каждой стороне сделки знать заранее, какое количество актива подлежит купле-продаже (например, фьючерсный контракт на курс доллара США в РТС составляет 1000 долларов). В результате фьючерсная торговля является торговлей целым числом контрактов, и купля-продажа активов, объем которых не кратен установленной стандартной партии, невозможна.
  Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования (большинство фьючерсов - это ежеквартальные контракты, которые истекают в месяцах: март, июнь, сентябрь, декабрь).
  В течение этого срока может осуществляться купля-продажа фьючерса. С наступлением даты, указанной в контракте, должна быть произведена поставка лежащего в его основе актива и окончательные денежные расчеты по нему. Биржевые торги прекращаются за несколько дней до наступления срока поставки. Поскольку на бирже ежедневно ведется торговля фьючерсами с разным сроком исполнения, создается специальный биржевой календарь, где отражаются даты исполнения всех торгуемых фьючерсных контрактов.
  Существует общепринятый стиль обозначения фьючерсных контрактов. На срочном рынке РТС используются 4-х символьные тикеры,состоящие из кода базового актива (2 символа), месяца исполнения (1 символ), год исполнения (1 символ). Например, тикер ESU5 означает "контракт на акции РАО "ЕЭС России" с котировками в рублях и исполнением 16 сентября 2005 года".
  Первоначальная покупка или продажа фьючерса называется открытием позиции. При этом покупка контракта называется открытием длинной позиции (длинный фьючерс), а продажа контракта - открытием короткой позиции (короткий фьючерс).
  Купить фьючерсный контракт - значит, взять на себя обязательство в заранее оговоренный срок принять от биржи первичный актив, уплатив за него цену, установленную в момент заключения контракта.
  Продать фьючерсный контракт, значит, взять на себя обязательство поставить бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения контракта и получить за него денежные средства, соответствующие цене продажи этого контракта.
  Продавец или покупатель имеют право в любой момент времени до истечения срока действия фьючерсного контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, или офсетной сделки. При проведении офсетной сделки необходимость в поставке базового актива отпадает, так как позиция по контракту зарывается. Поэтому по истечении срока контракта выплачивается лишь разница в ценах (между фьючерсной ценой, по которой был заключен контракт, и текущей ценой в момент наступления срока поставки). В итоге фьючерсные контракты редко исполнятся - реальной поставкой актива заканчивается менее 2 процентов всех заключенных сделок.
  Фьючерсы обычно торгуются с премией к цене акции.
  Цена фьючерсного контракта в общем случае будет рассчитываться по следующей формуле:

Формула

  где Цф - стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив;
  Ца - рыночная цена базового актива на физическом рынке;
  П - банковский процент по депозитам;
  Д - число дней до окончания срока действия фьючерсного контракта или его закрытия.
  Ситуация, когда цены по срочным сделкам превышают цены на реальный актив, а котировки дальних позиций выше котировок ближних позиций называется "контанго" (от анг. contango или нормальный рынок), обратное соотношение цен на рынке называется "бэквордэйшн" (от анг. backwardation или перевернутый рынок).
  Поскольку держатели фьючерсов не имеют права собирать дивиденды, цена фьючерса должна быть скорректирована на существующее значение платежей дивиденда, ожидаемых до экспирации . То есть, если биржевой актив приносит определенный доход, например дивиденд по акции, то этот доход вычитают из банковской процентной ставки и формула принимает следующий вид:

Формула

  где Па - средний размер дивиденда по акции или процента по облигации.
  Когда приближается выплата больших дивидендов или если трудно заимствовать базовый актив, то цена фьючерса может быть меньше фактической наличной цены.
  Каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей (расчетной палатой) и продавцом и между биржей и покупателем. Расчетная палата выступает как третья сторона во всех фьючерсных сделках, является базой всех расчетов по контрактам, призвана обеспечивать финансовую устойчивость рынка фьючерсов, защиту интересов клиентов, контроль над биржевыми операциями.
  Расчетная палата для обеспечения всех расчетов по контрактам взимает с участников сделки гарантированный залог (маржу), размер которого определяется, исходя из рыночных характеристик актива, на который заключен контракт. На фьючерсном рынке существует три вида маржи.
  Первоначальная маржа - залог, вносимый покупателем и продавцом контракта за каждую отрытую позицию. Она составляет от нескольких до десятков процентов от стоимости базового актива. Расчет первоначальной маржи осуществляется по формуле:

М = Цк х Пм / 100, (9)

  где М - сумма первоначальной маржи;
  Цк - цена фьючерсного контракта на биржевом рынке;
  Пм - процентная става первоначальной маржи.
  Вариационная маржа - сумма, исчисляемая ежедневно по итогам торгов по каждой отрытой позиции, которую вносит покупатель или продавец в клиринговую палату. Маржа списывается со счета или зачисляется на счет участника торгов.
  Расчет вариационной маржи в день открытия позиции осуществляется по формуле:

Мп = а х (Цк - Цо), (10)

  где Мп - сумма вариационной маржи; а = - 1, если контракт был продан, +1, если контракт был куплен;
  Цк - котировочная цена контракта данной торговой сессии;
  Цо - стоимость контракта по цене открытия.
  Если Мп > 0, то владелец отрытой позиции имеет потенциальную прибыль, если Мп < 0 - убыток.
  Расчет вариационной маржи по ранее отрытым позициям, не закрытым в данный день:

Мп = а х (Цк1 - Цк0), (11)

  где а = - 1, если контракт был продан, +1, если контракт был куплен;
  Цк1 - котировочная цена контракта данной торговой сессии;
  Цк0 - котировочная цена контракта в предыдущий торговый день.
  Расчет прибыли (убытка) по позиции, зарытой через определенный срок или при исполнении контракта:

Д = а х (Цк - Цо) + Мн, (12)

  где а = - 1, если контракт был продан, +1, если контракт был куплен;
  Цк - котировочная цена биржи в день закрытия контракта или его исполнения;
  Цо - цена закрытия позиция по контракту или котировочная цена биржи предыдущего дня в случае наступления срока исполнения контракта;
  Мн - накопленная переменная маржа по данной открытой позиции до дня ее закрытия или исполнения.
  Маржа для поддержания позиции - минимальный депозит, необходимый для поддержания позиции. Если в случае неблагоприятного изменения цен маржа опустится до этого уровня, позиция автоматически закрывается.
  Кроме особенностей работы с маржей, торговля фьючерсными контрактами аналогична торговле акциями. Для профессиональных игроков спекуляции с фьючерсами значительно более привлекательны, по сравнению с торговлей другими инструментами. Объясняется это тем, что использование фьючерсных контрактов позволяет проводить операции с высокой доходностью, низкими издержками и минимальными вложениями средств: маржа на фьючерсах в 15% означает по сути 5-6 кратный кредитный рычаг, отсутствуют депозитарные издержки, низкий размер биржевого сбора.
  Тем не менее, фьючерсная торговля является рискованным видом бизнеса. Риски связаны с необходимостью поддержания требуемого размера средств для удержания фьючерсной позиции. Биржа может потребовать внесения дополнительных средств в относительно короткий промежуток времени в следующих случаях:
  - при движении рыночной цены фьючерса в противоположном желаемому направлении - со счета спекулянта будет ежедневно списываться вариационная маржа;
  - при увеличении волатильности на рынке биржа в установленном порядке может увеличить требования по гарантийному обеспечению контрактов.
  Спекулировать можно на динамике цены одного и того же фьючерсного контракта, а также на разнице цен контрактов, которые отличаются между собой стандартными параметрами: сроками исполнения, видами лежащих в их основе активов. Можно спекулировать на разнице цен одинаковых контрактов на разных биржах, на разнице цен физического и фьючерсного рынка.
  Успешность спекулятивных операций зависит от правильно разработанной стратегии спекуляции, точности анализа и прогноза цен и умения эффективно управлять капиталом. До начала операции следует установить приемлемое сочетание прибыли и риска.
  Наиболее типичными стратегиями на рынке фьючерсных контрактов являются следующие:
  1. Открытие длинной или короткой позиции в расчете на последующее изменение фьючерсной цены - это обычная спекулятивная стратегия: купить дешевле, продать дороже, или наоборот, сначала продать фьючерсный контракт, а затем выкупить его по более низкой цене.
  Например, спекулянт считает, что акции компании АВС переоценены и принимает решение продать в "шорт" 20 фьючерсов на курс акций компании АВС по цене 4550 руб. за контракт (1 контракт = 1000 акций).

Пример 1.

Пример 1.

  Таким образом, для проведения операции понадобилось денежных средств на сумму 9282 руб.
  Семь дней спустя акции копании АВС котировались по цене 4. 050 руб. за акцию, и спекулянт принял решение зарыть позицию, покупая фьючерсные контракты на курс акций компании АВС с той же датой исполнения.

Пример 2.

Пример 2.

  Доходность по сделке составляет 105 процентов от первоначального вложения.
  2. Покупка (продажа) фьючерсного контракта с одним сроком поставки и одновременная продажа (покупка) этого же контракта с другим сроком поставки.
  Основа этой стратегии в том, что цены фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения не будут изменяться в одном и том же темпе. Например, если цена контракта с ближним месяцем поставки в силу каких-либо причин увеличивается быстрее, чем цена контракта с дальним месяцем поставки, то стратегия состоит в том, чтобы купить контракт на ближний срок и продать его на дальний срок, и затем, когда цена на ближний месяц увеличится больше, чем на дальний, продать контракт на ближний месяц и купить на дальний. В результате прирост выручки по контракту с ближним месяцем поставки перекроет убыток по контракту с дальним месяцем поставки.

Пример 3.

Пример 3.

  Обратная стратегия имеет место, если цена фьючерса с дальним сроком поставки возрастет быстрее, чем с ближним. В этом случае необходимо одновременно: купить контракт с дальним сроком поставки и продать этот же контракт с ближним сроком поставки.
  3. Покупка (продажа) фьючерсного контракта на одной бирже и продажа (покупка) такого же фьючерсного контракта (то есть на тот же актив с тем же сроком исполнения) на другой бирже. Данная стратегия основывается на различиях в динамике цен на разных биржах.

Пример 4.

Пример 4.

  Глядя на данный пример, можно было бы сказать, что не нужно было проводить такую стратегию - проще было бы купить фьючерсный контракт на бирже А и, подождав месяц, продать его на этой же бирже, получив прибыль в размере 0,30 рублей за доллар. Но в данном случае все дело в риске. На самом деле нет никаких гарантий относительно того, что динамика цен будет именно такой.
  Если бы цена на фьючерсный контракт снизилась и на бирже А и на бирже Б, то на бирже А инвестор получил бы убыток. А так как при такой стратегии он играет сразу на двух биржах, то его убыток на бирже А полностью или частично компенсировался бы прибылью от контракта на бирже Б.
  4. Покупка (продажа) фьючерсного контракта на актив А и одновременная продажа (покупка) контракта на актив Б, при этом известно, что цена на актив А достаточно тесно связана с ценой на актив Б. Обычно этот относится к фьючерсным контрактам на разные виды облигаций (государственные, муниципальные облигации, краткосрочные и долгосрочные облигации). Направленность изменения цен на взаимосвязанные активы обычно одна и та же, однако степень влияния разная, а, следовательно, и изменения их цен будут отличаться.

Пример 5.

Пример 5.

  Таким образом, используя различные стратегии, профессиональные игроки имеют возможность успешно спекулировать фьючерсными контрактами. Однако, помимо спекуляций, фьючерсы чаще используются для хеджирующих операций.
  Если спекуляция имеет своей целью получение прибыли от игры на разнице в ценах биржевых активов в размере прямо пропорциональном уровню риска, хеджирование направлено на уменьшение рыночного риска неблагоприятного изменения цены какого-либо актива.
  Участники биржевой торговли, осуществляющие хеджирование называются хеджерами. На самом деле, на практике, каждый спекулянт в той или иной мере подстраховывается путем хеджирования, а хеджер, соответственно, никогда не против получить дополнительную прибыль при благоприятной для него динамике цен.
  Суть хеджирования: участник рынка занимает в каждый момент времени прямо противоположные позиции на фьючерсном и физическом рынке. Если торговец является покупателем на одном рынке, тот он должен занимать позицию продавца на другом рынке, и наоборот.
  Различают короткий хедж (хеджирование продажей) и длинный хедж (хеджирование покупкой).
  Хеджирование покупкой означает заключение фьючерсного контракта на его покупку с целью минимизации риска убытков при повышении цен в будущем.
  Хеджирование продажей осуществляется с целью минимизации риска от снижения цены при осуществлении поставок в будущем.
  Ситуация 1 (хеджирование покупкой).
  Предприниматель желает через месяц купить доллары, которые сегодня стоят 31,50 рублей за доллар. Он считает, что через месяц курс доллара повысится. Чтобы уменьшить свои возможные потери от такого роста, он покупает фьючерсный контракт с исполнением через три месяца по цене 31,70 рублей за доллар. Через месяц наступает время покупки долларов. Их курс действительно вырос на физическом рынке до 31,70 рублей за доллар, а на фьючерсном рынке до 31,90 рублей за доллар (рынок считает, что за оставшиеся 2 месяца курс доллара еще вырастет).
  В этом случае предприниматель покупает доллары на физическом рынке по цене 31,70 рублей за доллар, и продает фьючерсный контракт по цене 31,90 рублей за доллар. При покупке долларов он переплачивает по 0,20 рублей за 1 доллар по сравнению с ситуацией месячной давности. При продаже фьючерсного контракта он получает прибыль в размере 0,20 рублей на каждый доллар (купил по 31,70, продал по 31,90), в результате предприниматель компенсировал увеличение цены на физическом рынке прибылью на фьючерсном рынке, и его конечная цена покупки долларов осталась на уровне 31,50 рублей за доллар.
  Если бы цена на физическом рынке выросла больше чем на 0,20 рублей, то хеджер сумел бы компенсировать прибылью от фьючерсного контракта только часть прироста рыночной цены. Но все равно, это лучше, чем если бы его риск был равен всей величине прироста цены на физическом рынке.
  Если бы цена на физическом рынке упала бы по сравнению с исходной датой, то хеджер бы купил доллары дешевле, чем предполагал и тем самым, сэкономил какую-то сумму своих инвестиций. Однако, скорее всего цена на фьючерсном рынке тоже бы изменилась, и поэтому хеджер понес бы убыток в размере близком к сэкономленной сумме денег на физическом рынке.
  Если бы имело место разнонаправленное движение цен на физическом и на фьючерсном рынке, то в одном случае хеджер мог крупно заработать, а в другом крупно проиграть. То есть, если цены на физическом рынке по какими-либо причинам снизились (например, по решению ЦБ), а на фьючерсном рынке продолжали бы расти, то хеджер сумел бы дешевле купить доллары, чем месяц назад, а закрыв свой контракт получить прибыль на фьючерсном рынке.
  Но если бы цены на физическом рынке возросли, а по каким либо причинам на фьючерсном рынке снизились, то хеджер должен по более высокой цене купить валюту на физическом рынке и с убытком для себя закрыть фьючерсный контракт.
  Ситуация 2 (хеджирование продажей).
  Предположим, в портфеле инвестор имеет 250000 акций компании АВС, и приходи к выводу, что цены на них будут падать. Эти бумаги продать он не может, т.к. они выступают, например, в качестве залога. Чтобы захеджироваться от возможного обесценения своих акций он может продать в "шорт" 250 фьючерсов на акции АВС, у которых исполнение наступает близко к моменту "освобождения" бумаг из под залога. Инвестор вносит начальную маржу в размере 500 рублей за контракт (условно), а именно 125000 руб. Допустим, он продает фьючерсы по 4.550 руб. Со временем бумаги действительно упали до 4.050 руб. и в момент их "освобождения" инвестор их реализует. Тогда, его убытки на рынке акций составят (4.550 - 4.050)х250000 = -125000 руб. В то время как прибыль от закрытия позиции по фьючерсам то же 125000 руб. Правда, их придется уменьшить еще на величину биржевого сбора и комиссии брокера. Можно назвать это платой за страховку.
  Неравномерное снижение цен на физическом рынке и на фьючерсном рынке может привести к появлению потерь хеджера (если цена на акцию снизилась больше чем на фьючерсном рынке), но в определенных случаях хеджирующие операции на фьючерсном рынке могу полностью превысить убытки и принеси доход. И в этом может помочь такой инструмент как опцион.
  Опцион - вид срочного контракта, дающий право купить или продать биржевой актив по фиксированной цене в (или до) установленный(ного) срок(а).
  В биржевой практике используются два вида опционов: опцион на покупку (опцион-call), опцион на продажу (опцион-put). По первому виду опциона его покупатель приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив. По второму виду опциона его покупатель имеет право продать этот актив. Продавца опциона называют подписчиком, покупателя опциона - держателем.
  По срокам исполнения опцион может быть двух типов:
  — американский - контракт может быть исполнен в любой день до окончания срока действия опциона;
  — европейский - контракт может быть исполнен только на дату окончания срока действия;
  Опционные контракты, в зависимости от базового актива подразделяются на:
  — товарные - основой является какой-либо реальный товар (драгоценные или цветные металлы, нефть и т.д.);
  — валютные - основе лежит изменение курсов свободноконвертируемых валют по отношению к национальной валюте;
  — фондовые - базовым активом являются акции, облигации, индексы, процентные ставки;
  — фьючерсные - заключаются на существующие виды фьючерсных контрактов. Дают право купить или продать соответствующий фьючерсный контракт по цене исполнения опциона, то есть опцион обменивается на фьючерс.
  История развития российского рынка производных инструментов в основном связана с фьючерсными контрактами. Рынок опционов у нас развит очень слабо. Между тем объем общемировой торговли опционами на сегодняшний день практически сравнялся с объемов фьючерсной торговли, хотя биржевому рынку опционов нет еще 30 лет.
  В России торговля опционами возможна только в системе FORST РТС. Это:
  — опцион на фьючерсы на акции РАО "ЕЭС России";
  — опцион на фьючерсы на акции ОАО "Газпром";
  — опцион на фьючерсы на акции ОАО "ЛУКОЙЛ";
  — опцион на фьючерсы на акции ОАО "Ростелеком";
  — опцион на фьючерсы на Индекс РТС;
  — опционы на фьючерсы на курс доллара США.
  Цена опциона (премия) - плата за право произвести куплю или продажу базового актива.
  Риск покупателя опциона находится в пределах выплачиваемой им премии. Если изменение цен невыгодно для держателя опциона, он может не исполнять опционный контракт и потерять при этом премию. Риск продавца не ограничен, а его доход основывается на премии. Другими словами, продавец опциона берет на себя риски покупателя и получает за это премию, которая является ценой опциона.
  Опцион кроме премии имеет свою цену исполнения. Цена исполнения (цена страйк) - это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив.
  Например, заплатив премию в размере 10 рублей в расчете на 1 акцию, покупатель опциона колл получает право в течение 3 месяцев купить 100 акций данного вида по цене 100 рублей за 1 акцию (цена исполнения).
  Цены на опционы буду зависеть от цены базового актива на физическом рынке, цены исполнения, срока действия опциона, волатильности базового актива ставки безрисковых вложений.
  Наиболее общей формулой для расчета цен опциона является формула Блэка-Шоулза, позволяющая рассчитать теоретическую премию опциона колл:

Формула

  где С - теоретическая премия по опциону колл;
  S - текущая цена базового актива;
  t - время , остающееся до срока исполнения опциона, выраженное как доля года (количество дней до даты исполнения/250 дней );
  К - цена исполнения опциона;
  r - процентная става по безрисковым активам;
  N(x) - стандартное нормальное распределение с аргументами.

Формула

  где s - годовое стандартное отклонение цены базового актива. Рассчитывается путем умножения стандартного отклонения цены за несколько дней на квадратный корень из 250.
  В зависимости от вида опциона, цены, даты его исполнения существует множество опционных стратегий. Все опционные стратегии можно разделить на четыре основные группы:
  1. Простые стратегии - открытие одной опционной позиции, т.е. покупка или продажа опциона колл или пут;
  2. Спрэд - одновременное открытие двух противоположных позиций на один и тот же вид опциона с одним и тем же активом;
  3. Комбинаторные стратегии - одновременное открытие двух одинаковых позиций на разные виды опционов с одни и тем же активом (одновременная покупка/продажа опционов колл и пут на один и тот же актив);
  4. Синтетические стратегии:
  — одновременное открытие противоположных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом;
  — одновременное открытие позиции на физическом рынке самого актива и на опционном рынке на данный актив.
  Каждая группа стратегий имеет свои разновидности.
  Основные преимущества сделок с опционами состоят в следующем:
  — высокая рентабельность сделок - заплатив небольшую премию за опцион в благоприятном случае можно получить прибыль, которая в процентном отношении к премии составляет сотни процентов;
  — минимизация риска для покупателя опциона величиной премии при возможном получении теоретически неограниченной прибыли.
  Российский срочный рынок является сегодня одним из самых перспективных сегментов фондового рынка. Об этом свидетельствует ежегодное увеличение торговых оборотов рынка, появление все новых инструментов торговли. Наиболее продуктивным за всю историю рынка де- ривативов стал 2005 г.
  В 2005 г. совокупный оборот российского рынка производных инструментов превысил 60,7 млн. контрактов, или 907,3 млрд. руб., что на 38,56 процента в контрактах и на 50,55 процента в денежном выражении больше показателей 2004 г. (таблица 7 ).
  Ведущие роли на срочном рынке на сегодняшний день играют два фондовых гиганта - ММВБ и РТС. Биржи Санкт-Петербурга, занимавшие ранее значительную долю рынка, сильно уступают лидерам. По итогам года совокупный оборот на бирже "Санкт-Петербург", СПбФБ и СПВБ составил мене 2 процента от суммарного объема торгов российского рынка деривативов.
  В 2005 г. была существенно расширена линейка производных инструментов, находящихся в обращении. Центральным событием стало введение в обращение в FORTS фьючерса и опциона на индекс РТС, являющимся пока единственным представителем сегмента индексных дерива- тивов на российском рынке. 5 марта 2005г. были введены в обращение 1- месячные опционы на фьючерсы на акции Газпрома, РАО "ЕЭС России", ЛУКОЙЛа и Ростелекома. Это позволило существенно расширить возможности участников рынка в части построения опционных стратегий. 10 октября началось обращение фьючерса на обыкновенные акции Сбербанка, что позволило РТС довести количество фьючерсных контрактов на отдельные акции до семи и почти полностью покрыть сегмент "голубых фишек". Кроме этого уже в 2006г. в FORTS появились новые контракты на процентные ставки - фьючерсы на корзины 3-х и 10-летних облигаций Москвы и на еврооблигации Россия-30. С 8 июня 2006 г. на рынке FORST началась торговля фьючерсами на нефть Urals и золото. Запуск фьючерсов на нефть и нефтепродукты позволит участникам нефтяного рынка зафиксировать цену покупки или продажи нефти в будущем и тем самым захед- жироваться от неблагоприятной ценовой конъюнктуры.

Таблица 7. Структура российского рынка деривативов за 2005 г.

Таблица 7. Структура российского рынка деривативов за 2005 г.

  В течение 2006 г. фондовая биржа Российская Торговая Система совместно с Метеоагентством Росгидромета планирует запустить на срочном рынке FORTS фьючерсные контракты на погоду. Помимо этого рассматривается возможность запуска и других инструментов, среди которых фьючерсные контракты рубль/евро, фьючерсы на спрэд российских евробондов к US Treasuries, а также на краткосрочную рублевую процентную ставку.
  ММВБ рассчитывает в 2006 г. запустить опцион на курс доллара США и ввести деривативовы на процентные савки, базисными активами которых могут стать MosPime и MoslBOR, рассчитываемые Национальной валютной ассоциацией. В дальнейших планах - запуск фьючерса на индекс ММВБ, что позволит составить конкуренцию FORTS в сегменте индексных деривативов. В стратегические планы руководства входит разработка и внедрение производных инструментов на товарные активы - сельхозпродукты, энергоносители и другие товары.
  Можно отметить, что на отечественном рынке деривативов происходят существенные изменения, превращающие ранее узкий специфичный сегмент спекулятивной торговли в полноценный инструмент фондового рынка России. Но, несмотря на динамику происходящих изменений, объемы рынка чрезвычайно малы. Главная проблема заключается, прежде всего, в отсутствии законодательной базы для функционирования этого рынка.
  На сегодняшний день отсутствуют четкие определения прав и обязанностей сторон по сделкам с производными инструментами, нет ясности во многих вопросах учета и налогообложения операций. Назрела необходимость принять специальный закон "О производных финансовых инструментах", который даст общее определение производных инструментов и определения основных видов таких инструментов, установит права и обязанности сторон по сделкам с ними, определит допустимые базовые активы. Закон должен установить требования к участникам рынка производных инструментов, включая требования к капитализации и иным факторам обеспечения надежности для посредников и инфраструктурных институтов. Также на законодательном уровне следует урегулировать механизмы защиты прав участников рынка производных (различные применительно к разным инструментам), включая требования к системе расчетов, меры по обеспечению обязательств, особенности формирования и использования гарантийных фондов, требования к риск- менеджменту участников рынка.
  К сожалению, судьба законопроектов в сфере срочной торговли оставляет желать лучшего. Было рассмотрено чуть ли не 6 вариантов закона, но закончилось все тем, что правительство из-за непрерывной борьбы вокруг них приняло решение написать ко всем вариантам закона отрицательные заключения.
  Итак, основным фактором дальнейшего успешного развития срочного рынка в России является создание прочной законодательной базы. Также к приоритетным направления деятельности рынка следует отнести подготовку квалифицированных специалистов, обладающих знаниями о рынке деривативов; совершенствование биржевой технологии торговли; повышение надежности системы управления рисками и гарантий исполнения обязательств.

 
© www.eclib.net