Экономическая библиотека

Учебники по экономике

1.16. Основные подходы и методы оценки бизнеса

  Существует несколько десятков методов оценки стоимости предприятий, обычно группируемых в три классических подхода: затратный (имущественный), основанный на учете издержек (метод чистых активов, метод ликвидационной стоимости); доходный, основанный на учете доходов (метод прямой капитализации, метод дисконтирования денежного потока) и сравнительный (рыночный) подход, основанный на сопоставлении объектов (метод рынка капитала (компании-аналога), метод отраслевых коэффициентов, метод сделок).
  Для получения корректного результата по оценке необходимо производить расчет стоимости бизнеса с использованием всех трех классических подходов. В случае, если это требование не выполняется, то результаты оценки будут некорректными с силу следующих обстоятельств.
  Проведение процедуры оценки только методами в рамках затратного подхода позволяет оценить эти затраты преимущественно на создание предприятия (бизнеса). Поэтому в этом случае игнорируются возможности приобретения будущих доходов от бизнеса при его продаже.
  Проведение оценки бизнеса только методами оценки будущих доходов (в рамках доходного подхода) также может быть ошибочным, неточным в связи с тем, что, когда инвестор производит финансовые вложения в предприятие, то при подведении финансового результата своих инвестиций он, как правило, не учитывает те расходы, которые были произведены для достижения этого финансового результата.
  Оценка бизнеса на основании сравнительного подхода, без применения остальных подходов, также некорректна, поскольку необходим учет как затрат на создание бизнеса, так и будущих доходов от оцениваемого бизнеса.
  Принимая во внимание все вышесказанное, следует считать правильной при проведении работ по оценке предприятия (бизнеса) такую технологию оценочной деятельности, при которой используется весь арсенал подходов способов оценки. Каждый из подходов имеет свои положительные и отрицательные свойства, отражает стоимость предприятия с разных точек зрения.
  Для выбора целесообразного для каждого конкретного случая оценки подхода на первом этапе необходимо:
  1. определить цель, ради которой проводится оценка;
  2. обосновать используемый стандарт стоимости, который зависит от целей оценки и, в конечном счете, определяет выбор методов оценки (например, если инвестора интересует прежде всего инвестиционная стоимость, то он, соответственно, отдаст предпочтение доходному подходу);
  3. определить ту долю собственности, которая подлежит оценке (например, одни методы оценки целесообразно использовать только при оценке контрольных пакетов акций предприятия, а другие - при оценке неконтрольных пакетов);
  4. определить объем доступной информации: если оценщик не имеет достаточного количества данных по сопоставимым компаниям, то он не сможет использовать рыночный подход; если же оценщик не обладает информацией о денежных потоках, то, соответственно, нельзя использовать доходный подход.
  На втором этапе выбора методов оценки важен анализ как отраслевых факторов, так и факторов на уровне компании. Отраслевые факторы анализируются по следующим параметрам: перспективы развития отрасли, прошлая и ожидаемая доходность в отрасли, степень отраслевого риска. Факторы на уровне предприятия должны отражать темпы роста доходов оцениваемого предприятия, кинетику его финансовых показателей, зависимость от покупателей и поставщиков. Следует отметить, что выбор методов оценки в большей степени зависит от характеристик оцениваемого предприятия, а не от отраслевых параметров.
  На третьем этапе выбора методов оценки стоимости предприятия оценщику необходимо определить, какие использовать методы: а) основанные на анализе активов (метод стоимости чистых активов, метод ликвидационной стоимости); б) основанные на анализе доходов (метод дисконтированных денежных потоков, метод капитализации доходов, метод избыточных прибылей); в) оценочные мультипликаторы (цена/прибыль, цена/денежный поток, цена/дивидендные выплаты).
  Первую группу методов целесообразно использовать, когда доходы предприятия не поддаются точному прогнозу, но при этом оно обладает значительными материальными и финансовыми активами (ликвидными ценными бумагами, инвестициями в недвижимость), или предприятие во многом зависит от контрактов, или отсутствует постоянная предсказуемая клиентура.
  Вторую группу методов целесообразно использовать, когда текущие и будущие доходы предприятия могут быть достоверно определены, либо когда активы предприятия преимущественно состоят из машин, оборудования, готовой продукции, либо когда предприятие имеет устойчивый спрос на свою продукцию.
  На четвертом этапе оценщик определяет степень достаточности и качество информации по сопоставимым предприятиям. Если оценщику доступна информация по необходимому числу сопоставимых компаний, то он рассчитывает мультипликаторы и использует их в методе рынка капитала и методе сделок. В противном случае оценщик проводит оценку, используя методы, основанные на анализе доходов, а сравнительный подход не используется, и оценка проводится методами капитализации доходов, избыточных прибылей или дисконтированных денежных потоков.
  На пятом этапе выбора методов оценки оценщик должен определить кинетику будущих доходов и сравнить ее с текущими доходами. Если будущие доходы предприятия будут существенно отличаться от текущих и, кроме этого, год от года, то целесообразно использовать метод дисконтированных денежных потоков.
  На шестом этапе выбора методов оценки (если используются методы, основанные на анализе активов) оценщик должен определить, является ли предприятие действующим или же стоит вопрос о его ликвидации. В первом случае следует использовать метод чистых активов, во втором - метод ликвидационной стоимости.

 
© www.eclib.net