Экономическая библиотека

Учебники по экономике

1.30. Сравнительный (рыночный) подход к оценке бизнеса

  Теоретической основой сравнительного (рыночного) подхода к оценке предприятия является предположение о том, что стоимость предприятия возможно определить, используя сравнительный анализ цен на аналогичные предприятия при их продаже на данном сегменте рынка. Инвестор руководствуется принципом альтернативных инвестиций, согласно которому средства вкладываются в проект с наибольшей доходностью при одинаковых объемах вложений и уровнях риска. Оценка рыночным подходом предполагает использование в качестве ориентира стоимости величины цен реальных сделок купли-продажи, сформированных рынком. Оценка основана на предположении о том, что в сопоставимых компаниях соотношения между ценой продажи и финансовыми параметрами, влияющими на доходность, достаточно близки. Различают три метода оценки бизнеса в рамках использования сравнительного подхода: метод рынка капитала (метод компании-аналога); метод сделок; метод отраслевых коэффициентов.
  Метод рынка капитала (метод компании-аналога) основывается на использовании цен сделок с единичными акциями, сформированных открытым рынком. Базой для сравнения является цена акции акционерных обществ открытого типа, акции которых обладают достаточной ликвидностью. Этот метод применяется для оценки миноритарных (с меньшими долями) пакетов акций.
  Опираясь на данные о стоимости активов, прибыли или денежного потока оцениваемого предприятия, его стоимость определяют по аналогии с соотношением этих показателей и цен на акции у сходных (принадлежащих к той же отрасли) предприятий. На базе информации о сходных фирмах рассчитываются так называемые мультипликаторы (коэффициенты): «цена/чистая балансовая стоимость», «цена/чистая прибыль», «цена/денежный поток». Эти мультипликаторы представляют собой отношение цены акций сходных предприятий, соответственно, к чистой балансовой стоимости, прибыли или денежному потоку. При этом мультипликатор «цена/чистая прибыль» можно рассчитывать применительно как к балансовой прибыли, так и к прибыли после налогообложения либо до налогообложения, но непременно после уплаты процентов по кредитам.
  Такие показатели могут рассчитываться как за период, так и по последним опубликованным показателям финансовых результатов деятельности компании-аналога.
  Алгоритм метода рынка капитала сводится к следующему. Сначала формируется список компаний-аналогов, акции которых котируются на фондовом рынке, с учетом отраслевой принадлежности, размера компании, структуры капитала, рынков сбыта и закупок, стадии жизненного цикла предприятия, территориальной принадлежности и т.д. Зарегистрированная (иногда говорят - наблюдаемая) на фондовом рынке стоимость (Ран) одной акции компании-аналога умножается на количество ее акций, находящихся в обращении (N обр.), т.е. учитываемых фондовым рынком, и получаем рыночную стоимость компании-аналога (Цан).
  По компании-аналогу составляются ценовые мультипликаторы типа «цена/прибыль», «цена/прибыль до процентов и налогов», «цена/прибыль до налогов», «цена/чистая прибыль», «цена/денежный поток» «цена/чистая балансовая стоимость», где «цена» - это рыночная стоимость компании-аналога (Цан )
  Вычисляется оценочная стоимость (Цок) оцениваемой компании, которая представляет произведение одного из полученных для компании-аналога ценовых соотношений на соответствующую ему базу.
  Идея данного метода сводится к тому, что, определяя рыночную стоимость предприятия, еще не подтвержденную рынком, ее оценивают по аналогии с рыночной стоимостью котируемых на фондовом рынке аналогичных предприятий, по которым выявились устойчивые соотношения, характеризуемые мультипликаторами.
  Если для оцениваемой компании не удается подобрать одного наилучшего аналога, то в целях повышения точности итоговой оценки рекомендуется работать с показателем «цена/прибыль» нескольких компаний- аналогов, внесенных в список на первом этапе. При большом количестве аналогов различия между каждым из них и оцениваемой компанией в определенной степени компенсируются. Если не удается найти сведений о коэффициентах «цена/прибыль» компаний-аналогов, то предварительную оценку можно провести, используя более часто встречающиеся в специализированных изданиях коэффициент «цена/выручка».
  Метод сделок предполагает использование информации об условиях сделок с контрольными или стопроцентными пакетами акций предприятий, сопоставимых с оцениваемыми. Этот метод аналогичен методу компании-аналога, но подразумевает расчет и использование мультипликаторов, которые рассчитаны по ценам акций в составе фактически продававшихся контрольных пакетов сходных фирм. При этом можно использовать стоимость одной акции компании-аналога, зафиксированной при продаже не контрольного, а настолько крупного пакета акций, что их приобретение дает возможность получения существенной доли контроля над компанией-аналогом.
  Метод отраслевых коэффициентов позволяет рассчитывать ориентировочную стоимость бизнеса по формулам, выведенным на основе отраслевой статистики.
  Особенностью сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям, с другой стороны, на фактически достигнутые финансовые результаты. При этом особое внимание уделяется следующим моментам: критериям отбора сходных предприятий; характеристике важнейших ценовых мультипликаторов и специфике их использования в оценочной практике; основным этапам формирования итоговой величины стоимости; выбору величин мультипликаторов; взвешиванию промежуточных результатов; внесению поправок.
  Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли-продажи аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом. При использовании других подходов оценщик определяет стоимость предприятия на основе расчетов.
  Сравнительный подход основывается на прошлой и текущей информации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы - информацию о будущих доходах. Достоинством сравнительного подхода является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает реальную ситуацию на рынке. Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике. Во-первых, базой для расчета являются достигнутые в прошлом финансовые результаты. Следовательно, метод не рассматривает перспективы развития предприятия. Во-вторых, использование сравнительного подхода возможно только при наличии доступной разносторонней финансовой информации, как по оцениваемому предприятию, так и по большому числу предприятий, отобранных оценщиком в качестве аналогов. Получение дополнительной информации от предприятий-аналогов является сложным процессом. Таким образом, возможность применения сравнительного подхода зависит от наличия активного рынка, поскольку этот подход предполагает использование данных о фактически совершенных сделках - это первое условие. Второе условие - открытость рынка или доступность финансовой информации, необходимой оценщику. Третьим условием является наличие служб, накапливающих и обрабатывающих соответствующую финансовую информацию.
  В сложившихся в России условиях сложно пока говорить о широком рынке ценных бумаг, удостоверяющих долю в собственности компании. Реально известны котировки акций небольшого количества крупных предприятий-монополистов. Кроме того, информация по большинству сделок купли-продажи акций значительно искажена, сделки часто происходят в нерыночных условиях, например, обусловлены нетипичными обстоятельствами, когда ликвидность акций большинства российских предприятий недостаточна. В силу сказанного корректное применение сравнительного (рыночного) подхода сегодня в российской оценочной практике чаще всего ограничено.

 
© www.eclib.net