Экономическая библиотека

Учебники по экономике

2.15. Оценка стоимости портфеля ценных бумаг

  Существенную долю в активе баланса коммерческого банка занимает портфель ценных бумаг. Изменчивость стоимости портфеля ценных бумаг зависит от ряда параметров, среди которых можно выделить: время до конца срока погашения; ставка купона; доходность к погашению.
  Как известно, уровень процентных ставок, складывающихся на денежном рынке, обратно пропорционально влияет на доходность ценных бумаг. Это означает, что при оценке бумаг, находящихся в портфеле банка, нужно учитывать влияние приведенных параметров.
  Цену финансового инструмента (ценных бумаг) целесообразно определять в два этапа. Сначала выявляют потоки денежных средств, генерируемые ценной бумагой, а затем дисконтируют потоки денежных средств на основе рыночной процентной ставки.
  Подчеркнем некоторые различия в использовании метода дисконтирования, которые следует учитывать при оценке отдельных видов ценных бумаг. Например, ценные бумаги могут выпускаться с нулевым купоном либо со скидкой от их номинальной стоимости. По дисконтным ценным бумагам купон не выплачивается, а при наступлении срока они погашаются по номинальной стоимости. По другим ценным бумагам регулярно выплачивается купонный доход.
  Существуют также отличия в выборе ставки дисконтирования. Например, поток денежных средств от краткосрочных бумаг (срок менее одного года) дисконтируют обычно на основе простого процента. По долгосрочным ценным бумагам используют сложные проценты.
  Доходность долгосрочных ценных бумаг (векселей) изменяется существеннее, чем доходность краткосрочных ценных бумаг. Это показано в таблице 7.

Таблица 7. Сравнительный анализ влияния изменений в доходах на рыночную стоимость казначейских векселей

Таблица 7. Сравнительный анализ влияния изменений в доходах на рыночную стоимость казначейских векселей

  Риск финансового актива заключается в том, что его рыночная стоимость может уменьшиться (увеличиться) в будущем, если уровень процентной ставки повысится или понизится. Такие финансовые инструменты, как векселя, банковские акцепты или облигации, подвергаются процентному риску в разной степени. Это означает, что владельцы этих видов ценных бумаг (банки, страховые компании, пенсионные фонды) чувствительны к вариации цены вследствие изменения дохода. Допустим, что в результате активного вмешательства центрального банка рыночные доходы всех инструментов вдруг повышаются до 10% или снижаются до 6%. Тогда на основании данных табл. 7 можно сделать два основных вывода:
  1) между ценами и предвиденными изменениями в уровне процентных ставок существует обратная зависимость. При повышении (снижении) уровня процентных ставок на рынке у банка возникают доходы (убытки) при реализации данных финансовых инструментов;
  2) колебание цен долгосрочных финансовых инструментов больше, чем цен на краткосрочные инструменты. Цены на долгосрочные казначейские векселя варьируются больше, чем цены на краткосрочные векселя. Более того, изменение цены по долгосрочным инструментам значительнее при идентичном изменении в уровне доходов.
  Влияние изменений в доходах на рыночную стоимость показывает, что процентный риск ставки возрастает с увеличением срока обращения облигации. Как известно, состояние российской экономики последних лет (например, инфляционные процессы) не позволило государству заимствовать денежные средства на длительный срок. Кроме того, присвоение России низкого кредитного рейтинга из-за кризиса 1998 г. даже в условиях последующей относительной финансовой стабилизации не позволяет кредитным организациям увеличивать сроки заимствования на внутреннем рынке. Для участников рынка будет возрастать влияние повышения процентного риска, поскольку немногие субъекты смогут привлекать денежные средства на большие (по российским меркам) сроки.
  При оценке портфеля ценных бумаг оценщик должен учитывать ожидания по изменению процентных ставок, опираясь на кривую доходности. Если представить изменение доходов графически, то наблюдается: когда кривая доходов имеет уклон вверх, ожидаются повышение инфляции и повышение краткосрочных процентных ставок; когда кривая доходов имеет уклон вниз, существует ожидание снижения инфляции и снижения будущих краткосрочных процентных ставок. Горизонтальная кривая доходов отражает отсутствие изменений или же неопределенность ожиданий в уровне краткосрочных процентных ставок и инфляции; «горбатая» кривая доходов сигнализирует повышенную инфляцию, увеличение краткосрочных процентных ставок в ближайшем будущем, а также более низкую инфляцию и более низкие краткосрочные процентные ставки в среднем и долгосрочном периодах.

 
© www.eclib.net