Экономическая библиотека

Учебники по экономике

3.10. Специфика оценки пакетов акций

  Оценка стоимости пакетов акций в современных российских условиях является достаточно сложной задачей. Поскольку управленческие возможности акции зависят от ее принадлежности к тому или иному пакетам, а также от возможностей реализации прав собственника, то оценивают, соответственно, контрольные и неконтрольные пакеты акций. Контрольным (мажоритарным) является пакет акций, величина которого позволяет владельцу существенным образом влиять на управление акционерным обществом. Неконтрольный (миноритарный) пакет не обеспечивает должного контроля за деятельностью акционерного общества. Поэтому объем контроля определяет фактическая стоимость контроля, а доля владения - стоимость владения, степень ликвидности - возможность быстрой реализации данного пакета ценных бумаг. Чем меньше эти величины, тем выше скидки, а значит, меньше суммарная стоимость соответствующих пакетов.
  Итак, к основным параметрам контроля за деятельностью акционерного общества относятся: форма контроля, его регламент, характер, цели, методы, субъекты, процедура. Важным понятием в оценке пакетов акций является, с одной стороны, термин «премия за контроль» и, с другой стороны, скидка, учитывающая недостаточный контроль.
  Премия за контроль - повышение рыночной цены акций в результате положительного влияния отдельных выше приведенных факторов или возникновения дополнительных свойств оцениваемого пакета. Скидка, учитывающая недостаточный контроль, наоборот, означает относительное уменьшение стоимости пакета акций из-за отрицательного влияния отдельных факторов или отсутствия необходимых свойств и качеств. В оценочной практике средняя премия за контроль составляет 30-40%, а скидка со стоимости пакета акций за меньшую долю - 20-25%. Премии и скидки в практике оценки применяются к стоимости сопоставимого пакета по котируемым акциям, а по некотируемым акциям - к средней стоимости предыдущих сделок, если они были. При отсутствии последних - рыночной стоимостью пакета, определенной независимым оценщиком.
  Инвесторы всегда стремятся к контролю над компанией. Главная ценность контроля заключена в том, что владельцы контрольных пакетов акций имеют право формировать стратегию компании. Поэтому ведущий инвестор готов купить акции с премией, то есть с превышением цены по сравнению со среднерыночной. Это связано не столько с психологическим стимулом быть главным, первым: частные выгоды контроля состоят в привилегиях, которыми обладают руководители компаний (в отличие от их коллег-акционеров, которые эти преимущества вынуждены оплачивать). Использование денег компании для оплаты личных привилегий есть, пожалуй, видимый, но не основной способ обращения ресурсов компании на пользу того, кто ее контролирует. Другим источником выгод для главного акционера является возможность назначать трансфертные (внутри акционерного общества) цены, по которым компания рассчитывается с потребителями и поставщиками. Тем не менее, следует учитывать, что в целом полная и непосредственная оценка величины частных выгод крайне сложна и затруднена. Кроме ценности контроля, получаемой главным акционером в виде частных выгод, нужно иметь в виду, что они ниоткуда не берутся, кроме как от участия и степени защищенности прав более мелких акционеров.
  Неудивительно, что нередко наблюдается такая картина: существенные частные выгоды у главных акционеров разрушают многие простые процедуры получения стандартных финансовых результатов. Так, цену компании нельзя определить, просто умножив рыночную цену акций на количество акций. Если один акционер контролирует большинство голосов, то следует учитывать, что рыночная цена является отражением ценности меньшинства акций, а, следовательно, стоимость компании окажется преуменьшенной. Напротив, когда два крупных акционера соревнуются за обладание контрольным пакетом, рыночная цена акций будет находиться под влиянием ценности контролирующих акций и стоимость компании в целом окажется преувеличенной.
  Поэтому для цели возможной продажи предприятия (бизнеса) важно оценить действительную рыночную стоимость пакета акций на основе классических подходов к оценке на основании реализации 100%-ного пакета акций с государственной регистрацией перехода прав собственности. Определение стоимости 100%-ного пакета акций осуществляется на основе оценки стоимости бизнеса. При этом следует иметь в виду, что сумма стоимостей всех отдельных пакетов акций (долей бизнеса) может равняться, а может и отличаться от стоимости бизнеса в целом. В большинстве случаев сумма стоимостей отдельных пакетов (долей) меньше стоимости всего предприятия, если бы оно было приобретено одним покупателем, ибо владение предприятием, оцениваемым как единое целое, дает больше выгоды, чем сумма всех интересов на миноритарной (долевой) основе.

 
© www.eclib.net