Экономическая библиотека

Учебники по экономике

3.13. Пример расчета величин рыночной стоимости контрольного и миноритарных пакетов акций

  Исходные данные для расчета: рыночная стоимость предприятия ЗАО «Апогей» на 1 июля 2005 года (стоимость бизнеса) составляет величину СБ = 23,1 млн. руб., общее число обыкновенных акций NA = 5000; усредненная (реперная) стоимость одной акции СА = СБ /NA = 4620 руб. Оценке подлежат семь пакетов акций величиной 52%, 26%, 11%, 4%, 3% и два пакета объемом 2%. Для определения величин стоимости пакетов акций различного объема разобьем весь 100%-ный пакет на части (отдельные пакеты) и найдем стоимость каждого пакета и отдельной акции в нем с учетом коэффициента контроля (табл. 11).
  При расчете стоимости пакетов акций с учетом их ликвидности рассчитывают соответствующую скидку со стоимости каждого пакета.
  На основе изучения проблемы оценки акций закрытых акционерных обществ можно сделать следующий вывод: скидки на недостаточную ликвидность для акций закрытой компании сравнительно с их аналогами, торгуемыми на открытом фондовом рынке (акциями открытых акционерных обществ), в зависимости от объема пакета составляют величину, лежащую в интервале 35%—60%. Принимая во внимание эти данные, а также то, что контрольный пакет акций является более привлекательным товаром на данном сегменте рынка, чем миноритарные пакеты, считается, что скидка за недостаточную ликвидность для контрольного пакета (пакет величиной 52%) данного закрытого акционерного общества составит минимальную из вышеупомянутых значений величину - 35%, а для самого мелкого пакета (миноритарный пакет объемом 2%) максимальную величину - 60%.

Таблица 11. Стоимость пакетов акций с учетом коэффициента контроля

Таблица 11. Стоимость пакетов акций с учетом коэффициента контроля

  Введем для расчетов понятие коэффициента ликвидности, равного Кл = (1 - скидка) и относительной величины пакета (в %) - коэффициент объема n. Тогда для контрольного пакета величина коэффициента ликвидности равна Кл мах = (1 - скидкам;п) = 1 - 0,35 = 0,65, а для самого малого миноритарного пакета Кл Min = (1- скидкамах) = 1 - 0,60 = 0,40. Итак, наименьшему из пакетов - пакету объемом n = 2% соответствует Кл Mjn = 0,40, а наибольшему пакету - объемом n = 52% соответствует Клмах = 0,65. Тогда, располагая значения коэффициента ликвидности Кл в диапазоне от Кл Min = 0,40 (при n = 2%) до Кл мах = 0,65 (при n = 52%) равномерно, получим для коэффициента ликвидности как функции Кл(п) следующую линейную функцию:

Кл(n) = 0,005 х n + 0,4

  В табл. 12 представлены результаты расчетов рыночной стоимости пакетов акций акционеров (в тыс. руб.) оцениваемого ЗАО с учетом коэффициента контроля и скидки за недостаточную ликвидность. Это и есть окончательные результаты по оценке величин рыночной стоимости контрольного и миноритарных пакетов акций оцениваемого предприятия ЗАО «Апогей».

Таблица 12. Стоимость пакетов акций с учетом коэффициента контроля и скидки за недостаточную ликвидность (тыс. руб.)

Таблица 12. Стоимость пакетов акций с учетом коэффициента контроля и скидки за недостаточную ликвидность (тыс. руб.)

  Предпоследний столбец в вышеприведенной табл. 12 выделим в отдельную таблицу 13, в которой свяжем размер пакета акций и ответствующую ему рыночную стоимость (для большей наглядности полученного результата).

Таблица 13. Связь размера пакета акций и ответствующей ему рыночной стоимости

Таблица 13. Связь размера пакета акций и ответствующей ему рыночной стоимости

  Оценки величин рыночной стоимости контрольного пакета и шести миноритарных пакетов акций закрытого акционерного общества, проведенная с учетом скидок за недостаточный контроль и за низкую ликвидность, показала, что суммарная стоимость отдельных пакетов акций существенно меньше рыночной стоимости бизнеса ЗАО. Таким образом можно утверждать, что этот эффект тем более выражен, чем больше степень распыленности полного пакета по отдельным пакетам акций.

 
© www.eclib.net